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卖鸭脖究竟是一门多好的生意?。

什么样的食物买卖算是一门好买卖?

巴菲特的喜诗糖果(See's Candies)模式不停被业内人士津津乐道:品牌虔敬度、强定价权、小投入、高产出。

反不雅海内,在这片“夷易近以食为天”的地皮上,长久以来除了茅台,彷佛大年夜家却找不到其他可以与喜诗糖果媲美的标的。

国泰君安食物饮料团队近日宣布深度申报《夷易近族特色美食的舌尖之争》,带来了不一样的赛道选择思路。

2018年,中国的休闲卤制品市场规模约为870亿元,估计到2020年行业规模将达到1235亿元,年复合增速达18.8%。

在这条中国环球无双的食物赛道上,周黑鸭、绝味、煌上煌三家龙头继续几年毛利率保持在30%以上。

就在11月,港股上市的周黑鸭发布摊开特许经营权,沉寂多时的股价瞬间暴涨,一周内最大年夜涨幅靠近50%。

卤制品的商业模式都有什么特征?特许加盟权为什么对周黑鸭如斯紧张?最紧张的是……卖鸭脖是一门好买卖吗?

01 鸭脖是一门好买卖吗?

在被丢进卤锅之前,鸭脖不停是美食界里一种为难的存在——食之无味,弃之可惜,嚼着又全是骨头。

然而自从卤鸭脖在武汉被发现出来之后,鸭脖就迎来了风生水起的“鸭生”。

就鸭脖这门小买卖而言,着实完全相符巴菲特对好买卖的定义:

1、不必要大年夜量的本钱开支也能拥有用户黏性

2、能够持续提价且不减销量

从上游财产链特性来看,卤味财产链的上游包括畜禽养殖业、蔬菜莳植业及水产品养殖业,原材料具有散播广、可得到性强、行业竞争完全的特征。

一只鸭子从拆解到卤制,其熟食价格大年夜约为鸭肉原材料的3-10倍阁下,属于附加值较高的财产。

▼今世瓜分鸭肉质料和熟食代价比较

数据滥觞:农牧前沿,国泰君安证券钻研

从行业三强——周黑鸭、绝味、煌上煌的资产负债环境来看,卤制品龙头企业的资产负债率基础上保持在20%阁下,属于业内较低水平,毛利率则保持在30%以上。

▼ 卤制品龙头企业资产负债率20%阁下

数据滥觞:Wind,国泰君安证券钻研

▼ 卤制品龙头企业毛利率30%以上

数据滥觞:Wind,国泰君安证券钻研

▼ 卤制品龙头企业净利率10%阁下

数据滥觞:Wind,国泰君安证券钻研

此外,因为卤味产品直接对接C端人群,且主要为18-35岁之间的青年人群。相对付食物的口味而言,这部分人群对价格的敏感度相对较低。

以绝味为例,其匀称贩卖单价稳步上升,但销量受此影响不大年夜。

▼ 绝味匀称贩卖单价和销量均稳步上升

数据滥觞:Wind,国泰君安证券钻研

加之口味成瘾、复购率高,破费者轻易孕育发生依附,各种缘故原由奠定了卤成品行业长青的根基。

据Frost&Sullivan数据显示,2018年,休闲卤制品市场规模约为870亿元,估计到2020年行业规模将达到1235亿元,年复合增速达18.8%,市场规模达千亿。时代,煌上煌、周黑鸭、绝味等龙头企业纷繁上市。

▼ 休闲卤成品行业增速维持 15%以上

数据滥觞:Frost & Sullivan 咨询,国泰君安证券钻研

行业成长虽然迅速,但从今朝的格局来看,中小作坊式企业仍旧是主力军,行业集中度偏低。

今朝,我国休闲卤制品的临盆企业近上万家,行业头部企业市占率合计不够20%,行业竞争格局分散,此中绝味占比7%,周黑鸭占6%,煌上煌起步虽早,但成长略后,今朝占比仅为2%。

▼ 休闲卤成品行业集中度低

数据滥觞:Frost & Sullivan 咨询,国泰君安证券钻研

02 直营VS加盟,谁是鸭界之王?

赛道虽好,但卤味的食物安然问题在之前不停困扰行业做强做大年夜。

在很长一段光阴,卤鸭市场都处在江湖混战的年代,大年夜多企业或者鸭脖店都出不了菜市场,经营者多为伉俪老婆店,小富即安,其根滥觞基本因就在于这种食物的保质期极短。

20世纪80年代,卤菜的工业化制作在江浙沪开始呈现,1993年今后,区域型作坊企业数量急剧增长,代表性的企业如临盆酱卤肉制品的江西煌上煌。1997年今后,因为临盆流水线的遍及,周黑鸭、绝味等连锁品牌开始崛起。

▼ 休闲卤成品行业快速成长的四十年

数据滥觞:国泰君安证券钻研

伴跟着工业化临盆,一些小作坊的安然卫生新闻也被几回再三爆出,也让越来越多的破费者对食物安然问题愈加敏感。

从这种角度上来看,头部品牌企业每每更轻易得到破费者的相信。从行业价格上也可以看出,大年夜部分破费者乐意为食物安然和口味付出更多的品牌溢价。

▼ 品牌产品溢价显着

数据滥觞:美团外卖,国泰君安证券钻研

若何包管在规模化临盆条件下的安然?除了锁鲜装的横空出世之外,行业两大年夜头部品牌周黑鸭和绝味采取了完全不合的打法。

▼ 绝味和周黑鸭的不合行业打法

数据滥觞:公司调研,国泰君安证券钻研

# 周黑鸭:直营管控,聚焦一二线

今朝,周黑鸭直营连锁店为1288家,多散播在一二线城市的高铁、机场、CBD等高势能地带。

从前,周黑鸭也考试测验过经由过程加盟商的要领快速扩大,但发明加盟店治理纷乱,为包管品牌口碑,无奈之下高价收回加盟权,潜心自营。

从单店收入来看,直营商号的单店收入要远远高于加盟商号。

一家周黑鸭单店年收入在250万元阁下,遥居行业之首,站稳了小而美的品牌人设。

#绝味:加盟为主,下沉三四线

截止2019上半年,绝味食物门店数量已达到10598家,位居行业第一。

▼ 行业三超多强格局显明

数据滥觞:Wind,绝味招股阐明书,国泰君安证券钻研注:紫燕、久久丫营收数据为预计数

阐发绝味背后的治理系统,我们发明其渠道管控主要有四点:

1、层层治理轨制

结构更多门店,是行业竞争进级的需求,但没有存活率、疏于治理的盲目扩大也是极端危险的。

在新店扩大上,绝味采取了让利渠道商的做法:绝味食物渠道拿货价平日为零售价的5-6折,渠道净利润率达20%,利润丰盛前进加盟商的虔敬度。

▼ 绝味单个门店运营收入拆分

数据滥觞:渠道调研,国泰君安证券钻研 注:一线城市,社区门店,面积15平米阁下

在存量商号治理上,绝味在2014年正式成立加委会,形成了“分/子公司”适当引进“大年夜商”,“大年夜商”帮忙治理“小商”、“小商”互相监管层层递进的治理模式,实现加盟商一体化治理,引发了加盟商内部治理能动性,低落代理风险。

同时加委会拥有对分/子公司30%的稽核权,有效地分担总公司对分子公司的监督治理。

2、信息化治理

休闲卤制品作为一种即时性产品,对产品的新鲜度要求高,必要强大年夜的半径治理能力和冷链供应系统做后部支撑。

信息化治理上,绝味于2011年就周全引入SAP-ERP治理系统,2011就已经周全引入SAP-ERP系统,实现系统报单等,2016年和日本船井综研相助,实现工厂自动分拣,进一步优化了绝味的供应链系统,有效地提升了从临盆、冷链配送到门店治理上的经营效率。

▼ 卤制品可实现统一采购和配送、临盆标准化程度高

数据滥觞:绝味招股阐明书,国泰君安证券钻研注:以绝味食物临盆历程为示例

今朝绝味在全国拥有27其中央工厂,14万吨产能,覆盖全国31个省市,采取“一个市场、一个临盆基地、一条供应链”的供应模式,基础实现“当日临盆、当日配送、24小时投递”,为门店产品供应供给了强有力的支撑。

得益于临盆基地的高密度,供应链体系效率高,机动性强;产品配送光阴短,能够较高地包管产品的新鲜度,充分办理门店深耕的后顾之忧。

03 线上VS线下鸭脖的野心

伟大年夜行业空间之下,谁能抢占市场,谁就可能制霸市场。

除了在线下门店的Battle之外,近年来,两家头部企业都不约而合地瞄准了线上市场——密集投放广告,拓展电商渠道,经由过程电子商务平台和外卖平台抢占三四线市场。

▼ 绝味品牌互动切近年轻一代

数据滥觞:人夷易近网-湖南频道

▼ 周黑鸭广告互动切近年轻人

数据滥觞:大年夜河网

从卤味贩卖的行业终端来看,今朝便利店、超市的份额仍旧很高,但跟着破费者购买要领的转变,电商平台的销量也成长迅猛。

▼ 商超渠道以及连锁门店增速快

数据滥觞:Frost & Sullivan咨询,国泰君安证券钻研(单位:亿)

▼ 休闲卤制品包装化率赓续上升

数据滥觞:Frost & Sullivan咨询,国泰君安证券钻研

另一方面,借助互联网的浪潮,外卖平台也为卤味行业搭建起了另一种打仗破费者的渠道,对全部卤成品行业的贩卖模式带来了重大年夜影响。

据Trust data大年夜数据显示,外卖行业增速迅猛,2019年行业规模有望冲破6千亿,成为人们即时破费的紧张选择渠道。

若何借助线下门店,与外卖系统协同实现更大年夜范围的覆盖?拥有足足数量门店的品牌,正在对全部行业实现降维袭击。

从周黑鸭和绝味公布的2018年年报来看,我们可以管窥出这个行业的趋势:

# 2018年,周黑鸭营收只有32.12亿,同比下降1.15%;净利润只有5.4亿,同比下降29.09%。

# 与之形成比较的是,拥有更大年夜线下网点的绝味,去年营收43.68亿,同比增长13.45%,净利润6.41亿,同比增长27.69%。

▼ 绝味毛利率始终维持稳中有升的趋势

数据滥觞:绝味年报,国泰君安证券钻研

2019年,周黑鸭逆境思变。11月18日,周黑鸭发布放弃其逝世守了17年的直营经营模式,商业模式进级为直营+特许经营,正式加码对千亿卤成品行业的市场争夺。

消息落地,股市反映十分热烈,周黑鸭也迎来了19年以来的最大年夜涨幅。

周黑鸭和绝味,谁将管辖中国的鸭脖界,现在还难以断定。但可以肯定的是,在这条中国绝无仅有的破费赛道上,两家优秀的公司未来成长都不会差。

(滥觞:微信"民众,"号“国泰君安证券钻研”,作者 国泰君安食物团队)

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